Hook: Hơn hai tháng qua, thị trường Bitcoin giao động quanh ngưỡng 64.000 USD, và lời giải thích phổ biến nhất là 'quyền chọn hàng tháng tạo ra vùng kháng cự / hỗ trợ'. Nhưng khi cả quyền chọn tháng 6 và tháng 7 đều đáo hạn, giá vẫn không thoát khỏi vùng 62-66k. Lập luận 'sideways due to options' đã chính thức bị phá vỡ. Thực tế, vấn đề nằm ở sự suy yếu của nhu cầu thực tế, không phải ở cấu trúc thị trường phái sinh.
Context: Theo dữ liệu từ Deribit, hơn 1,2 tỷ USD quyền chọn Bitcoin sẽ đáo hạn vào ngày 31/7 (giờ UTC 08:00). Trong đó, một vị thế khổng lồ trị giá 250 triệu USD (dưới dạng call spread: mua quyền chọn mua giá 70.000 và bán quyền chọn mua giá 72.000) đang đối mặt với rủi ro lỗ hoàn toàn nếu Bitcoin không đạt 70.000 USD trước khi đáo hạn. Đồng thời, dòng vốn ETF giao ngay tại Mỹ sau 7 ngày hút ròng liên tiếp (tổng cộng khoảng 1 tỷ USD) bất ngờ đảo chiều với dòng ra ròng 225,2 triệu USD vào thứ Năm, trong đó BlackRock IBIT chiếm tới 202,5 triệu USD. Chỉ số sợ hãi và tham lam giảm xuống 28 – mức 'cực kỳ sợ hãi'.
Core: 1. Vụ cược 250 triệu USD gần như thua: Người nắm giữ vị thế call spread 70k/72k cần giá Bitcoin chạm 70.000 USD trước ngày 31/7 để có lời. Với giá hiện tại 64.000 USD, khoảng cách 9,4% trong 7 ngày là gần như không thể, trừ khi có tin tức cực kỳ tích cực (như CLARITY được thông qua). Vị thế này nhiều khả năng sẽ đáo hạn vô giá trị. Hệ quả: người bán (thường là các nhà tạo lập thị trường) có thể đã phòng ngừa rủi ro bằng cách bán khống Bitcoin hoặc mua quyền chọn bán, tạo áp lực giảm giá trong ngắn hạn. 2. Dòng vốn ETF đảo chiều đột ngột: Sự kiện kết thúc chuỗi 7 ngày hút ròng cho thấy nhà đầu tư tổ chức đang chốt lời hoặc giảm rủi ro. Đặc biệt, 90% dòng ra chỉ từ IBIT cho thấy một quỹ cụ thể (có thể là một tổ chức lớn) đang rút vốn, không phải sự suy giảm đồng loạt. Tuy nhiên, xu hướng dòng vốn ETF là tín hiệu quan trọng cho nhu cầu thực tế tại Mỹ. 3. Kỳ vọng về CLARITY Act sụp đổ: Đạo luật nhằm phân loại tài sản tiền điện tử là hàng hóa từng được thị trường kỳ vọng mạnh mẽ, với xác suất thông qua trên Polymarket lên tới 80%. Hiện tại, xác suất chỉ còn 35% sau khi ba thượng nghị sĩ chính thức phản đối. Nhà giao dịch Jimmy Yang cho biết nhiều người đã cắt giảm vị thế quyền chọn mua đáo hạn 31/7 vì nhận ra kịch bản CLARITY khó xảy ra. 4. Địa chính trị và vĩ mô xấu đi: Căng thẳng Mỹ - Iran leo thang kéo thị trường chứng khoán giảm, Bitcoin cũng bị ảnh hưởng. Tỷ lệ tài trợ hợp đồng vĩnh viễn giảm xuống gần 0 (0,0038%), cho thấy đòn bẩy dài đã giảm mạnh. Thanh lý vị thế mua trong 24 giờ lên tới 45,9 triệu USD, gấp 6 lần thanh lý bán.
Contrarian: Thoạt nhìn, câu chuyện 'sideways do options expiration' có vẻ hợp lý: mỗi cuối tháng, hàng tỷ USD quyền chọn đáo hạn, thị trường đi ngang chờ đợi. Nhưng sau hai lần đáo hạn liên tiếp, giá vẫn không nhúc nhích. Sự thật là: thị trường đang thiếu động lực tăng trưởng thực sự từ nhu cầu giao dịch và tổ chức, chứ không phải bị kẹt bởi một bức tường quyền chọn. Các vị thế quyền chọn lớn chỉ là tấm bình phong cho sự yếu kém của dòng vốn thực. Ngoài ra, xác suất CLARITY Act giảm từ 80% xuống 35% không hẳn là tin xấu. Trên thực tế, thị trường đã định giá quá cao kỳ vọng về đạo luật này. Việc xác suất giảm về mức hợp lý hơn giúp loại bỏ một lớp kỳ vọng không bền vững, tạo nền tảng vững chắc hơn cho sự phục hồi dài hạn nếu có tin tức tích cực bất ngờ. Một điểm đáng chú ý: vị thế call spread 250 triệu USD thực chất có rủi ro giới hạn (chỉ mất phí premium) và người bán (thường là các nhà tạo lập thị trường) đã phòng ngừa trước. Vì vậy, tác động lan tỏa lên thị trường có thể nhỏ hơn nhiều so với tưởng tượng.
Takeaway: Ngày 31/7 sẽ là cột mốc kiểm tra sức mạnh thực sự của thị trường Bitcoin. Nếu giá vẫn bám trụ trên 63.000 USD sau khi tất cả quyền chọn đáo hạn, thị trường có thể hình thành đáy mới. Ngược lại, nếu giá thủng 62.000 USD, một đợt giảm sâu về 58.000-60.000 USD là kịch bản có xác suất cao. Nhà đầu tư nên theo dõi chặt chẽ dòng vốn ETF, tỷ lệ tài trợ và diễn biến trên Polymarket xung quanh CLARITY Act. Trong bối cảnh nhiều tín hiệu tiêu cực đan xen, việc giữ tiền mặt hoặc giảm đòn bẩy là hành động khôn ngoan.