ARK Invest đổ tiền vào Circle: Tín hiệu định giá cho stablecoin tuân thủ hay canh bạc ngược dòng?

Tôi đã chạy query và kết quả là: trong tháng 7 vừa qua, ARK Invest – quỹ đầu tư nổi tiếng của Cathie Wood – đã mua thêm 72.550 cổ phiếu Circle Internet Financial. Số cổ phiếu này được mua qua nhiều ETF của họ, bao gồm ARKW và ARKF. Điều đáng chú ý: toàn bộ giao dịch diễn ra trong bối cảnh cổ phiếu Circle đang chịu áp lực giảm mạnh, kéo dài từ đỉnh sau khi sáp nhập SPAC. Tại sao một quỹ đầu tư đổi mới phá cách lại đặt cược lớn vào một công ty stablecoin đang bị thị trường quay lưng? Bối cảnh: Circle là tổ chức phát hành USDC – stablecoin lớn thứ hai thế giới, với vốn hóa thị trường khoảng 33 tỷ USD (thời điểm viết bài). USDC từng là biểu tượng của sự tuân thủ: được quản lý bởi NYDFS, kiểm toán hàng tháng bởi Deloitte, và là cầu nối chính cho dòng vốn tổ chức vào crypto. Tuy nhiên, sau sự kiện sụp đổ của Silicon Valley Bank (nơi Circle gửi một phần dự trữ), USDC đã mất peg tạm thời và nguồn cung của nó giảm gần 40% so với đỉnh năm 2022. Cổ phiếu Circle cũng lao dốc theo, khiến nhiều nhà đầu tư nhỏ lẻ hoảng loạn bán tháo. Chính trong lúc này, ARK xuất hiện như một 'kẻ săn mồi ngược dòng'. Phân tích cốt lõi: Động thái của ARK không chỉ đơn thuần là mua vào khi giá thấp. Nó phản ánh một niềm tin sâu sắc vào cơ sở hạ tầng stablecoin tuân thủ và khả năng sống sót của Circle qua chu kỳ khắc nghiệt. Trước hết, hãy nhìn vào dữ liệu dòng chảy cross-asset: khi lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tăng cao, dòng tiền rời khỏi các tài sản rủi ro như crypto, kéo theo USDC bị đốt hàng tỷ đô la. Nhưng Circle không hề mất đi vị thế cốt lõi. Trái lại, nó đã củng cố quan hệ đối tác với các ngân hàng lớn và tham gia FedNow. Đây là lỗ hổng kiến trúc trong mô hình của Tether: USDT dù chiếm thị phần lớn hơn nhưng chưa một lần có kiểm toán độc lập thực sự. Circle, trái lại, minh bạch đến từng xu dự trữ. ARK đặt cược rằng khi quy định stablecoin được thông qua tại Mỹ, Circle sẽ là người hưởng lợi lớn nhất, còn Tether có thể bị siết chặt hoặc cấm. Hơn nữa, các chỉ số tài chính của Circle vẫn rất khả quan. Trong quý I/2023, doanh thu của họ đạt 273 triệu USD, chủ yếu từ lãi dự trữ khi lãi suất ở mức cao. Mặc dù nguồn cung USDC giảm, biên lợi nhuận vẫn lớn nhờ quy mô. Khi Fed bắt đầu giảm lãi suất, thu nhập từ dự trữ sẽ giảm, nhưng nếu USDC tăng trưởng trở lại nhờ dòng vốn tổ chức, mọi chuyện sẽ khác. ARK hiểu rõ điều này: họ không mua Circle vì hiện tại, mà vì tương lai 3-5 năm tới khi stablecoin trở thành lớp thanh toán toàn cầu. Góc nhìn phản trực giác: Thị trường đã sai khi quá bi quan về Circle? Có thể. Nhưng cũng có những rủi ro mà ARK có thể đang bỏ qua. Thứ nhất, Circle phụ thuộc quá nhiều vào lãi suất điều hành của Fed. Nếu lãi suất giảm nhanh và USDC không kịp mở rộng, doanh thu của họ sẽ giảm mạnh, kéo theo cổ phiếu giảm thêm. Thứ hai, cuộc chiến pháp lý với SEC vẫn chưa kết thúc; nếu Circle bị coi là chứng khoán chưa đăng ký (dù khó xảy ra vì họ đã niêm yết), hậu quả sẽ nghiêm trọng. Thứ ba, các stablecoin phi tập trung như DAI đang cải thiện khả năng chống kiểm duyệt và có thể thu hút người dùng muốn thoát khỏi rủi ro đối tác. Tuy nhiên, phần phe bò cũng có lý: Circle là 'con đường duy nhất' cho các tổ chức tài chính truyền thống muốn gia nhập crypto mà không vi phạm quy định. Khi BlackRock, Fidelity bắt đầu token hóa tài sản thực, họ sẽ cần một stablecoin tuân thủ, và cái tên duy nhất được chấp nhận là USDC. Tổng kết lại, hành động của ARK là một tín hiệu mạnh mẽ rằng stablecoin tuân thủ đang được định giá thấp trong mắt của những nhà đầu tư dài hạn. Nó cho thấy sự phân kỳ giữa tâm lý thị trường ngắn hạn (hoảng loạn vì nguồn cung giảm) và giá trị cơ bản (vị thế độc tôn trong mảng tổ chức). Liệu đây có phải là thời điểm để mua vào khi mọi người đang sợ hãi? Câu trả lời phụ thuộc vào niềm tin của bạn vào tương lai của stablecoin được quản lý. Nhưng nếu lịch sử của ARK – từ Tesla đến Coinbase – là một chỉ báo, thì việc họ 'ngược dòng' thường báo hiệu một sự đảo chiều lớn sắp xảy ra.