Thị trường stablecoin Hồng Kông đang chứng kiến làn sóng rút lui mạnh mẽ của các dự án phát hành đồng đô la Hồng Kông (HKD) trên chuỗi. Thông tin từ các nguồn trong ngành cho thấy, sau khi Đạo luật Stablecoin Hồng Kông chính thức có hiệu lực vào tháng 8/2025, nhiều tổ chức phát hành đã quyết định dừng hoặc thu hẹp hoạt động, đánh dấu sự kết thúc của giai đoạn 'bùng nổ' dưới sự hậu thuẫn của chính sách.
Bối cảnh: Từ 'sandbox' đến 'đại rút lui' Hồng Kông từng là điểm nóng về stablecoin khi Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông (HKMA) triển khai chương trình sandbox dành cho nhà phát hành stablecoin vào tháng 3/2024. Các tên tuổi lớn như JD.com (JINGDONG Coinlink), Ngân hàng Trung Quốc (Hồng Kông) và các công ty fintech đã tham gia thử nghiệm. Thị trường kỳ vọng rằng khung pháp lý rõ ràng sẽ thúc đẩy sự phát triển của stablecoin HKD, giúp Hồng Kông trở thành trung tâm Web3 châu Á. Tuy nhiên, thực tế đã không như mong đợi.
Theo các nhà phân tích dữ liệu on-chain, tổng giá trị thị trường của các stablecoin HKD hiện chưa đến 100 triệu USD, một con số rất nhỏ so với USDT (hơn 120 tỷ USD) và USDC (khoảng 40 tỷ USD). Sự thiếu hụt nhu cầu thực tế và tính thanh khoản thấp đã khiến các nhà phát hành gặp khó khăn trong việc duy trì hoạt động kinh doanh có lợi nhuận.
Nguyên nhân: Chi phí tuân thủ cao, lợi nhuận thấp Chi phí để xin giấy phép phát hành stablecoin theo quy định mới của HKMA là rất lớn. Các nhà phát hành phải duy trì dự trữ 100% bằng tiền mặt, trải qua kiểm toán định kỳ và tuân thủ các quy định chống rửa tiền (AML). Trong khi đó, doanh thu từ lãi suất dự trữ là nguồn thu chính, nhưng với quy mô nhỏ, lợi nhuận không đủ bù đắp chi phí vận hành. Một số dự án đã rút lui khỏi sandbox, những dự án khác như IDA (phát hành HKDR) và Anchored Coins (AUSD) vẫn hoạt động nhưng với thanh khoản rất thấp.
Tác động đến thị trường: Biểu tượng hơn là thực chất Các chuyên gia cho rằng làn sóng 'rút lui' này không gây ra rủi ro hệ thống cho toàn bộ thị trường crypto, vì quy mô stablecoin HKD quá nhỏ. Tuy nhiên, nó gửi đi một tín hiệu tâm lý tiêu cực đối với hệ sinh thái Web3 Hồng Kông. Nhiều nhà đầu tư từng kỳ vọng rằng stablecoin HKD sẽ là cầu nối để thu hút dòng vốn toàn cầu, nhưng thực tế cho thấy sự cạnh tranh từ các stablecoin USD là quá mạnh. Ngay cả khi Hồng Kông có khung pháp lý tiên tiến, sức hấp dẫn của đồng HKD yếu hơn USD khiến stablecoin HKD khó có chỗ đứng.
Triển vọng: Hướng đi mới cho Hồng Kông? Sau 'đại rút lui', thị trường dự đoán chỉ còn lại một hoặc hai tổ chức lớn được HKMA hậu thuẫn (như Ngân hàng Trung Quốc Hồng Kông hoặc RD Technologies) tiếp tục phát hành stablecoin HKD. Điều này có thể dẫn đến sự tập trung hóa, trái ngược với tinh thần phi tập trung của crypto. Một số nhà phân tích cho rằng Hồng Kông có thể chuyển hướng chiến lược sang làm 'trung tâm tuân thủ' cho các stablecoin USD, thay vì cố xây dựng stablecoin HKD. Nếu vậy, các quỹ ETF Bitcoin và các sản phẩm tài chính token hóa sẽ được hưởng lợi từ dòng vốn tổ chức.
Kết luận Sự rút lui của stablecoin HKD là một bài học về sự khác biệt giữa kỳ vọng chính sách và nhu cầu thị trường. Đối với các nhà đầu tư, rủi ro lớn nhất hiện nay là khả năng đổi lại (redeem) của các stablecoin HKD đang lưu hành. Nếu bạn đang nắm giữ bất kỳ đồng stablecoin HKD nào, hãy kiểm tra ngay thông báo của nhà phát hành và đảm bảo kênh đổi tiền vẫn hoạt động. Thị trường có thể chứng kiến thêm nhiều đợt rút lui trong những tháng tới, nhưng về dài hạn, đây là quá trình thanh lọc cần thiết để Hồng Kông xây dựng nền tảng Web3 bền vững hơn.