Không có dữ liệu nào ủng hộ việc “các tổ chức sẽ nắm giữ mãi mãi”. MicroStrategy vừa công bố báo cáo tài chính cho thấy khoản lỗ chưa thực hiện trên BTC lên tới 13,9%. Bitmine, “cá voi ETH” lớn nhất trong số các công ty đại chúng, thậm chí còn nặng hơn: lỗ 42,2%. Đây không phải là FUD, mà là con số từ báo cáo kiểm toán.
Hãy bắt đầu với bối cảnh. MicroStrategy và Bitmine là hai trong số những công ty niêm yết nắm giữ nhiều tiền mã hóa nhất thế giới. MicroStrategy, dưới sự dẫn dắt của Michael Saylor, đã biến BTC thành tài sản dự trữ chính. Bitmine, một công ty khai thác có trụ sở tại Hồng Kông, liên tục mua ETH hàng tuần. Cả hai đều được coi là “đại diện” cho niềm tin của tổ chức vào tiền mã hóa. Nhưng dữ liệu của tuần trước kể một câu chuyện khác.
Thứ nhất, MicroStrategy không bán. Đó là tin tốt. Họ vẫn giữ 214.400 BTC, và báo cáo xác nhận không có giao dịch bán nào trong kỳ. Họ cũng có 3,75 tỷ USD tiền mặt, đủ trang trải 25 tháng lãi vay. Điều này cho thấy họ có đủ đệm tài chính để vượt qua giai đoạn giá thấp mà không cần thanh lý. Nhưng đừng “thần thánh” hóa điều này. Con số 13,9% lỗ chưa thực hiện tương đương khoảng 1,5 tỷ USD thua lỗ trên sổ sách. Nếu giá BTC giảm thêm 20%, MicroStrategy sẽ đối mặt với áp lực phải ghi giảm tài sản (impairment) lớn hơn, ảnh hưởng tới báo cáo lợi nhuận quý. Và việc họ tuyên bố “dự kiến sẽ không mua thêm trong thời gian tới” (theo nguồn phân tích) là một tín hiệu giảm tốc rõ ràng. Họ đang chờ đợi, không phải tích cực mua.
Thứ hai, Bitmine đang đi trên dây. Mua ETH hàng tuần nghe có vẻ lạc quan, nhưng khoản lỗ 42,2% cho thấy giá vốn trung bình của họ rất cao – có thể trên 3.000 USD/ETH trong khi giá hiện tại khoảng 1.700 USD. Ở mức lỗ này, nếu Bitmine sử dụng đòn bẩy (điều thường thấy ở các công ty khai thác), nguy cơ thanh lý là rất thực tế. Tôi không có thông tin về tỷ lệ vay của họ, nhưng từ kinh nghiệm kiểm toán Yearn v1 năm 2020, tôi biết rằng các công ty thường không công bố đầy đủ rủi ro tín dụng. Nếu ETH giảm thêm 10-15%, Bitmine có thể buộc phải bán một phần để trả nợ. Đó là kịch bản “vòng xoáy chết” mà tôi đã cảnh báo với Terra Luna vào tháng 4/2022.
Phần phản trực giác: Quan điểm quá tiêu cực về rủi ro bán ra có thể là sai. Thị trường thường hoảng sợ khi thấy các tổ chức lỗ nặng, cho rằng họ sẽ bán tháo. Nhưng dữ liệu cho thấy MicroStrategy vẫn “ngồi yên”. Điều này củng cố luận điểm rằng những người nắm giữ dài hạn, đặc biệt là các công ty có dòng tiền ổn định, có khả năng chịu đựng cao hơn nhà đầu tư cá nhân. Tuy nhiên, đừng nhầm lẫn giữa “không bán hôm nay” và “không bao giờ bán”. Lịch sử của Bancor ICO năm 2017 cho thấy, ngay cả những tổ chức lớn cũng có thể thay đổi chiến lược khi áp lực tài chính gia tăng. Michael Saylor có thể giữ BTC đến cùng, nhưng hội đồng quản trị MicroStrategy lại chịu trách nhiệm trước cổ đông. Nếu cổ phiếu MSTR giảm mạnh vì lỗ BTC, họ sẽ phải hành động.
Bài học rút ra: Đừng mù quáng tin vào “cá voi tổ chức”. Dữ liệu về dòng tiền, đòn bẩy và mức độ tập trung sở hữu – giống như tôi đã làm với CryptoPunks năm 2021 – mới là chìa khóa. MicroStrategy có đệm tốt, nhưng Bitmine là một ẩn số lớn. Nếu bạn đang giao dịch dựa trên niềm tin rằng “tổ chức sẽ không bao giờ bán”, hãy xem lại. Rủi ro đến từ đâu? Từ niềm tin mù quáng vào code – và vào cả lời hứa của CEO.